博時投資課堂｜外匯存款準備金率下調-“穩”的信號？

4月25日，中國人民銀行發佈公告稱，為提升金融機構外匯資金運用能力，決定自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個百分點，由現行的9%下調至8%。這也是人民銀行至今首次下調外匯存款準備金率。隨後，人民幣匯率下行趨勢有所緩和，市場對此的恐慌情緒和悲觀預期同步緩解。那麼央行調節外匯儲備金率為了什麼？匯率變化影響股市漲跌嗎？我們希望通過這篇文章幫助您瞭解相關背景，以及思考作為投資人，如何展望未來。

央行下調外匯存款準備金率背景

       根據《金融機構外匯存款準備金管理規定》，金融機構需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給中國人民銀行，“這一比例”即為外匯存款準備金率，並且該比例由央行確定。外匯存款準備金率是央行調節外匯市場供求的重要工具之一。調整外匯存款準備金率可以影響外匯市場上外匯的供給量和流動性水平，例如下調金融機構外匯存款準備金率可以增加外匯供給，調節外匯供求，促進市場平衡。這次央行首次下調外匯存款準備金率，主要是應對近期人民幣匯率貶值速度較快帶來的壓力。近期受外界多重因素擾動，全球外匯市場異常波動，人民幣匯率承壓，自4月19日以來，在岸、離岸人民幣對美元大幅走低逾千點。近期人民幣匯率貶值的主要原因有以下三個方面：首先是美聯儲加速收緊貨幣政策，中美利差收窄帶來金融賬户資金流出，給匯率帶來壓力。其次，美元升值直接給人民幣匯率帶來貶值壓力。最後，今年以來出口呈現回落態勢，經常賬户結售匯順差趨於收斂，疊加3-4月疫情衝擊背景下國內經濟走弱，風險偏好降低，在短期給匯率造成了較大貶值壓力。

圖1：2021年以來各月度進出口總額數據來源：Wind，2021/01-2022/04

匯率變化帶來的影響

匯率變化對企業和個人生活的影響

       對於企業來説，從進出口數據來看，中國出口出現了明顯下滑。根據海關總署統計，按人民幣計價，2022年3月中國進出口總值32065億元，同比增長5.8%，其中，出口同比增長12.9%，進口同比下滑1.7%。圖2：2021年以來各月度進、出口金額同比數據來源：Wind，2021/01-2022/04       

       對於個人來説，人民幣貶值，進口成本就會高，這些成本則會算到商品價格裏。因此，貨幣貶值，消費者可能要面臨商品漲價。

匯率變化對股市的影響

      人民幣匯率形成機制經歷了多次改革，循序漸進地推動人民幣匯率的市場化和國際化。從人民幣匯率歷史走勢來看，2010年6月19日匯率改革之前人民幣匯率彈性較弱，此後人民幣匯率更加市場化；2015年8月11日匯率改革後人民幣市場化和國際化程度進一步提升，波動性也明顯增加。2010年以來人民幣有8次較為明顯的貶值小週期，在這8次短週期中A股4次上漲、4次下跌。從這點上來説，匯率與股市並不構成直接因果關係。而2015年的“811匯改”之後，人民幣匯率一共經歷了四次比較明顯的貶值，前兩次是美聯儲收緊帶來中美利差收窄，宏觀經濟動能上“美強中弱”，對應到股市表現上，無論是大盤還是行業均多數收跌，表現出匯率與A股存在一定相關性。主要原因是這次匯改之後，A股市場的外資佔比顯著提升，外資流動對A股的影響有所增強。另一方面，匯率變化也會通過影響進出口企業的盈利，進而影響基本面，從而影響股價。因此匯率趨於穩定，對於股票市場來説是一個正面信息。

圖3：滬股通開通後A股走勢與人民幣匯率呈正相關關係數據來源：Wind，博時國際，2010年1月1日-2022年5月4日

“穩匯率”、“穩預期”信號意義明顯

       此次央行下調外匯存款準備金率將對人民幣匯率形成支撐，釋放穩定信號。首先，將釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場的外幣供需，按當前1.05萬億美元外匯存款估算，下調1個點的外匯存款準備金率能釋放大約105億美元的供給。第二，放鬆銀行外匯貸款的流動性約束，鼓勵銀行增加外匯貸款投放，增加實體部門的外匯供給，並通過結匯來進一步增加銀行間外匯市場上的外幣供給，進而穩定人民幣匯率。央行這一動作釋放了政策希望穩定人民幣匯率的信號，對於本輪匯率短週期來説有一定座標意義-控制人民幣匯率的合理平穩，並加大國內政策寬鬆預期。美東時間5月4日，美聯儲發佈FOMC決議。正如市場預期，美聯儲加息50基點，這是美聯儲自2000年5月以來首次加息50基點。同時，暫排除加息75基點的可能性。FOMC會議提振了市場情緒，截至收盤，道瓊斯指數漲2.81%，報34061.06點；標普500指數漲2.99%，報4300.17點；納斯達克指數漲3.19%，報12964.86點。

2000年以來最大加息落地，預計隨着市場壓力的集中釋放，市場情緒將逐漸平穩。另一方面，隨着國內疫情好轉、供應鏈恢復，國內經濟將繼續向上運行。同時，中國經濟的比較優勢凸顯，海外資金或再度迴流新興市場特別是中長期配置價值顯著的中國市場。今年市場的確比較複雜，但無論市場條件有多麼嚴峻，博時國際都會依託強大的投研能力和優質產品，力爭為投資者帶來持續而穩定的收益。


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