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博時投資課堂|一文讀懂讓市場“膽戰心驚”的美債收益率

作者: Bosera     日期: 21/04/2022

最近投資者們聽到最多的詞之一就是“美債收益率”了。10年期美債收益率連續突破2.5%、2.8%,全球股市受此影響,均出現了較大的波動。美債收益率的攀升似乎是市場下跌的“罪魁禍首”。美債收益率到底是什麼呢?它的漲跌對金融市場到底有哪些影響呢?今天我們就來和大家聊一聊。

美債收益率是什麼?

       美債,或者美國國債,是美國財政部代表政府發行的國家債券。通俗來説,美國向全世界借入資金打的借條就是國債。美元背書是美債最大的信用保護,因此美國國債被市場視為無風險債券。

美國政府通過按固定利率發行的固定期限中期和長期債券(如2年期、5年期、10年期和30年期)來借入資金,該固定利率由發行債券時市場的現行利率確定。一般來説,到期期限越長,票面利率越高,因為時間越長,不確定的風險越大,作為補償的風險溢價就會越高。

美債收益率是指持有債券到約定期限所獲得的收益回報率,取決於債券面值、利息和當前債券市場價格。通常,對於已經發行的債券,利息和票面金額是固定的,那麼債券的到期收益率與債券價格呈負相關關係,即債券收益率上升,債券價格下降。10年期美債是所有期限中的最活躍的債券,因此10年期美債收益率被廣泛認定為“無風險收益率”,這不僅決定了各類資產收益率的下限,並被視為全球資產定價之“錨”。

美債全天候交易,因此價格一直波動。從宏觀經濟來説,美債收益率穩步走高,代表經濟形勢向好,拋售美債使價格下降進而催化美債收益率走高;美債收益率走低則代表經濟形勢嚴峻,大家都在投資無風險國債。

美債收益率攀升會有什麼影響?

      鑑於全球金融市場的聯動性,無風險收益率(以10年期美債收益率作為一個觀測指標)上行,會通過資本流動渠道和市場情緒渠道影響全世界金融市場上的資產定價,其中包括債券、股票、期貨以及房地產等。通常2%被看作是市場的重要心理關口,美債收益率加速攀升或將令風險資產承壓,加劇全球資本市場波動性。

外匯市場:美債收益率上升意味着通脹預期上升,通脹上漲過快時央行貨幣政策將收緊,進而促進美元走強。同時,美債收益率上漲促使新興市場資本外逃,吸引資本由低利率、弱勢幣種向高利率、強勢幣種流動,繼而導致美元升值。對於人民幣匯率來説,前期,我國國債收益率與美國國債收益率保持較大息差,美債收益率提高之後,息差會降低甚至倒掛,這可能會降低流入我國資本市場的資金,從而對匯率產生一定壓力。

股票市場:一方面,美債收益率趨勢性上升受通脹預期提高影響,通脹預期上升也意味着貨幣政策的可能收緊,導致價值重估後的市場震盪;另一方面,美債收益率上升意味着美債的吸引力上升,也會吸引資金從股市流向債市,導致股市下跌。當然,美債和股市的關係在歷史上並不穩定(如下圖),背後受多種因素驅動,而美債和A股的關係更為微妙,更多受到情緒上恐慌的影響。

近20年10年期美債收益率和標普500關係圖

數據來源:Wind,博時國際,2000/04/21-2022/04/20

數據來源:Wind,博時國際,2000/04/21-2022/04/20

資產定價:攀升的美債收益率以更高的借貸成本形式在經濟市場蔓延,如房貸、車貸的提高等。同時,傳統意義上美債收益率上升會對黃金價格上漲造成壓制作用,正常情況下體現出負相關關係。

部分新興市場經濟體:部分新興市場經濟體的經濟、金融形勢本來就不容樂觀,尤其是那些經濟滑坡、債務沉重、財政壓力巨大且疫情難控的低收入經濟體,美債收益率快速上升導致資本外流,迫使新興市場不得不通過加息來打壓通脹、提高對資金的吸引力,雖然此時的加息對經濟來説並不合適。

數據來源:Bloomberg,ICE BofA MOVE Index,截至2022年3月25日

數據來源:Bloomberg,ICE BofA MOVE Index,截至2022年3月25日

人民幣資產受影響相對可控

       歷史上看,中美利差收窄往往伴隨着人民幣貶值,但並非是主導人民幣匯率的關鍵因素。人民幣在近年來逐漸表現出避險貨幣的屬性,與其他主要新興市場貨幣形成鮮明對比。人民幣自身的低波動率、與其他資產的低相關性以及較高的收益率,使得人民幣資產成為避險情緒下資金的流入對象。從國際收支角度來看,站在當前時點,經常項目和直接投資項目順差規模仍然較大,境內美元流動性充足,資本流出的規模也仍然可控。因此,中美利差收窄對於人民幣的影響或較為有限。

21日,國家主席在博鰲亞洲論壇2022年年會開幕式上發表主旨演講,指出“中國經濟韌性強、潛力足、迴旋餘地廣、長期向好的基本面不會改變,將為世界經濟企穩復甦提供強大動能,為各國提供更廣闊的市場機會。”

因此,雖然中美貨幣政策錯位仍會導致中美利差逐步收窄,但中國經濟增長的動力前景預期對海外資金還是具有很強吸引力。



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